2025年6月非农报告深度解析：“虚火”难掩就业隐忧

一、非农摘要

2025年6月美国非农就业数据表面超预期但结构疲软，新增就业14.7万人（预期11万，前值修正后14.4万），失业率降至4.1%（预期4.3%），薪资同比增长3.7%（预期3.8%）。尽管headline数据强劲，但私人部门仅新增7.4万人，为2024年10月以来最低水平，且政府部门贡献近半数新增就业（7.3万人），主要集中在州和地方教育领域。

失业率下降存在统计“水分”：若计入新增的25.6万“沮丧工人”（Discouraged Workers），失业率将升至4.261%，更符合就业市场逐步走弱的趋势。薪资增速放缓至2024年7月以来最低，显示通胀压力边际缓解，但可能抑制消费需求。

二、小非农ADP与大非农解读

6月小非农ADP就业人数意外减少3.3万人（预期+9.8万），创2023年3月以来最大降幅，服务业就业遭遇疫情以来最大萎缩。这与大非农的差异主要源于政府部门扩张（如州/地方教育岗位激增）及统计方法差异：ADP仅覆盖私营部门，而大非农包含政府就业且家庭调查显示失业率下降。

数据公布后，市场对7月降息概率从23.8%骤降至5.2%，美元指数反弹至97.04，10年期美债收益率攀升至4.25%，导致现货黄金短线暴跌近40美元至3311.5美元/盎司，最终收跌1.1%。不过，黄金长期支撑因素（如全球央行购金、美元信用体系变化）未被破坏。

三、历史非农数据图表

失业率趋势：1月至6月失业率经调整后从4.011%升至4.261%，显示就业市场缓冲垫渐薄。

非农就业修正：4月和5月非农数据合计上修1.6万人，显示劳动力市场韧性被低估。

薪资增长放缓：6月薪资同比增速创2024年7月以来新低，反映通胀压力边际缓解。

四、相关机构或银行的观点

华泰证券：6月非农超预期但私人部门就业明显放缓，维持美联储9-12月两次预防式降息判断。

中信证券：就业市场“缓冲垫”有限，预计9月议息会议降息。

中金公司：非农韧性不支持提前降息，下一次降息或延至四季度。

美联储官员博斯蒂克：当前观望是合适的，需评估关税对通胀的滞后影响。

“新美联储通讯社”Timiraos：非农数据强化观望立场，7月降息概率仅剩5.2%。

五、2025年6月大非农交易提醒

现货黄金：

策略：详情见专栏：《独家观点》

逻辑：非农数据压制降息预期，美元走强短期压制金价；技术面日线收盘价跌破21日均线，小时级别偏空。

现货白银：

策略：详情见专栏：《独家观点》

逻辑：非农后白银收复部分跌幅，20日均线支撑有效，小时级别突破震荡区间。

六、非农当周其他重要行情资讯

关税政策：美国自6月23日起对钢铝制品加征50%关税，可能推高制造业成本及消费品价格，加剧通胀压力。需关注7月15日公布的6月CPI数据（预计总体环比0.33%，核心0.42%）。

地缘政治：中东局势因美伊核谈判重启有所缓和，但巴以冲突持续（加沙地带超5.7万人死亡）仍构成潜在风险。

美联储政策动向：6月会议维持利率不变，市场聚焦7月29-30日议息会议对关税影响的评估。

美债收益率：10年期美债收益率攀升至4.25%，短期压制无息资产黄金吸引力，但长期需关注“高利率常态化”对经济的滞后冲击。

市场休市：因美国独立日，黄金外汇市场于7月5日凌晨1点提前休市，需注意流动性变化。

风险提示：非农数据的表面强劲可能掩盖就业市场结构性问题，地缘政治与关税政策的不确定性或加剧市场波动。投资者需结合自身风险承受能力，动态调整仓位。